原标题：英伟达财报不错，但为何难以支撑过热的股价？
财报超预期但市场不买账
如今的时代可以说是英伟达的时代，是的不用加任何科技股定语的时代，不仅市值全球第一盈利能力也足以让几乎所有科技企业相形见绌。苹果用了35年才迈过万亿美元市值大关成为全球第一的企业，英伟达只用了30年，其中2024年市值翻了一倍，在今年6月就已经成为全球市值最高的公司。
这样的表现恐怕已经超出了不少分析师的想象力，但有句话叫希望越大失望越大，任何不及预期的表现都有可能会被无限放大。所以才会有今年9月3日下跌9.5%市值蒸发了2789亿美元，一天的损失赶上了英伟达卖出的所有AI芯片，打破了人类有史以来最大单日市值损失记录。这一天英伟达发生了什么大事吗？红杉和高盛的“AI冷水论”AI收支差可能达5000亿美元听上去确实很危险，但这已经是7月份已经发酵过的消息。还有分析人士把矛头指向司法部反垄断，但这仅仅是反垄断调查传票距离真正的处罚还有十万八千里，已经被司法部盯上的谷歌被强硬要求拆分Chrome，尚未在股价上产生实质性影响，怎么英伟达就会如此呢？
其实也很好解释，现在驱动英伟达股价不再是基本面消息面，而是资金面，股价越高越会吸引杠杆热钱导致英伟达股价充满脆弱性和泡沫化。英伟达三季报正是这个问题的最好注脚，四季度营收预计为375亿美元，上下浮动2%，即367.5亿至382.5亿美元，分析师预期中值为371亿美元。毛利率：三季度非GAAP口径下毛利率预计为73%至73.5%，上下浮动50个基点，即最低72.5%，最高74%。
看上去还行，但是市场就是不满意，英伟达盘后一度跌约5%。因此，问题应该是出在了英伟达对 2025 财年第四季度的财务指引上，具体来说，表现在以下几个方面：第一是，对四季度的业绩指引，不如以前那样炸裂。英伟达预计：四季度收入为 375 亿上下浮动2%。这其实已经超出华尔街的普遍预期 371 亿，约高出4亿，但是低于分析师的最高预测400亿。
第二，四季度的毛利率将进一步下降。通常，一家公司的毛利率会决定这家公司的定价能力、定价能力的大小，以及核心效率。英伟达的GAAP（公认会计准则）毛利率从上一季度的75.1%微降至74.6%，尽管同比略有上升，但这被部分市场人士解读为潜在的成本上升或竞争压力的体现。
第三，英伟达最亲密的合作方台积电的业绩增速表现一般，台积电不久前公布的10月销售额为3142.4亿新台币，同比增长29.2%，环比增长24.8%。然而，这一环比增速较9月大幅放缓，创下今年2月以来的最低增速，引发了市场对AI芯片需求放缓的担忧。
总的来说，AI现如今进入了“追求落地价值的阶段”，铲子再好如果不能打更多的“粮食”那也没必要继续热捧，AI淘汰赛在今年已经正式开始。
不能自洽的故事很危险
对于以上批评和质疑，英伟达也是有思考过的但并不认可这些批评。英伟达CEO黄仁勋认为，基于所有三种扩展对基础设施需求乐观预期的市场前景数据来看：市场会增长至2030年，1万亿美元的传统数据中心会被“现代化”，生成式AI又带来了1万亿美元的增量市场。在黄仁勋眼中，英伟达目前“一切走在正轨上”，称公司将继续执行年度路线，一边降低人工智能的成本，同时帮助客户创造最大的价值。
01 “地主家也没余粮了”
有媒体指出随着全球科技巨头对数据中心的投资不断加码，英伟达正迎来前所未有的增长机会。微软、亚马逊、Meta、谷歌和甲骨文计划在2025年前将数据中心资本支出提高24%，达到2820亿美元。
但故事真的会如此顺利吗？不出意外的话就要出意外了。从第三季度数据看，微软、谷歌、亚马逊、Meta四家的现金流余量逐渐捉襟见肘，这也意味着，依靠四大巨头烧钱的英伟达等跨国AI芯片公司们，即将要面临找出路的问题。
所以自研也是一条出路，比如马斯克自研AI芯片D1用以训练特斯拉自动驾驶，比其直接用A100可以帮特斯拉省下65亿美元。亚马逊不仅研发服务器芯片Graviton，还设计了存储服务器、云服务器等，可以省下10%—40%的计算成本。谷歌也有自研的AI芯片Trillium，已经在大量使用。
对于自研芯片的声音批评一直不少，每家迭代一代产品，就算只是不太先进的7nm节点，加量产至少20亿美元起步。当然对于大厂这点钱也能接受，但你芯片生态想要抗衡CUDA几乎是不可能的事，对于这件事大厂也想的很清楚，那就是自研自用。其实也是对英伟达议价的一种谈判手段，真的有自研实力英伟达也会考虑价格和渠道倾斜，此外就像特斯拉一样AI芯片D1也会带来独特的优势，成为企业的竞争力。
更为关键的是无论是大厂还是初创企业都在考虑PMF（产品和市场匹配度），不能接受一直烧钱。微软今年第二季度，AI服务为Azure公有云和其他云服务业务的收入贡献了8个百分点的增长，这意味着AI带来的相关收入增长只比上季度多了1个百分点。但微软该季度的资本支出同比翻了近2倍，达到190亿美元。
Meta在电话会议上特意强调不会像其他巨头一样，无上限追加AI资本支出，反而得到投资者的认可，这大概也反应了当下投资心态AI是好东西但不能接受无限军备竞赛。
02 现在已经到了大力不能出奇迹的阶段
要坚持党的绝对领导，在大是大非面前不能有丝毫动摇和含糊，做政治上的明白人；要增强履职本领，结合公安工作的实际，提高各方面本领；要更好履职，全心全意为人民服务；要坚持改革创新，在公平正义、平安和谐、优质服务等与民生密切相关的方面进行改革创新，提高老百姓的安全感、获得感、幸福感；要转变工作作风，以全面从严治党为引领，确保公安队伍干在实处走在前头，创造安全稳定和谐的社会环境。
要进一步深化对党的十九大重大政治意义、历史意义、理论意义、实践意义的认识，牢固树立“四个意识，不断增强“四个自信，更加坚定自觉地维护以习近平同志为核心的党中央权威和集中统一领导，更加坚定自觉地在思想上政治上行动上同以习近平同志为核心的党中央保持高度一致。
要加强组织领导，高度重视残疾人权益保障工作，切实落实主体责任，加强与公检法以及其他部门的沟通协调，形成工作合力。
要立足当地资源禀赋，坚持保护环境优先，因地制宜选择有资源优势的特色产业，把生态优势转化为经济优势，大力发展绿色、有机和地理标志优质特色农产品，支持创建区域品牌；推进一二三产融合发展，发挥生态资源优势，发展休闲农业和乡村旅游，带动农民增收致富。
要推动知识产权行政执法和司法保护两条途径的优势互补、有机衔接，进一步提高赔偿额度，提高侵权者的违法成本。
(来源：(哔哩解读))
