原标题：信达策略短期降温，但牛市根基还在
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：樊继拓投资策略
策略观点：短期降温，但牛市根基还在
近期市场有所调整，有少部分投资者担心牛市是否还在。我们认为这一次熊牛转折，最重要的力量是来自股市政策驱动股权融资减少，带来股市供需格局的转变。2023年下半年开始，股权融资规模低于上市公司分红。历史上1995年、2005年、2013年，也出现过，随后不管经济是否改善，股市出现了较大级别的牛市。牛市的第二个力量是经济政策转变，关于这一点，我们认为方向比短期结果更重要。美国次贷危机后，房价持续下降了6年，但股市的熊市时间很短，主要是因为从2008年底开始，美联储开启了量化宽松。短期来看，第一个力量没有问题，第二个变量略有分歧，但方向性问题依然不大。市场震荡休整，本质上可能是很多短期博弈性资金的降温。之前的历轮牛市中，短期换手率过快的回升过后，往往股市都会出现季度级别的震荡休整，牛市初期休整的时间往往更久。不过由于长期资金和政策方向的转变，指数的中枢很难跌回原点。
（1）牛市最重要的力量：股市政策驱动股权融资减少，股市的供需格局转变。近期市场有所调整，有少部分投资者担心牛市是否还在。我们认为这一次熊牛转折，背后有两大力量，最重要的力量是来自股市政策驱动股权融资减少，带来股市供需格局的转变。A股的投资者结构中，其实最重要的是上市公司和大股东的力量，历史上大部分时候，A股都是融资市（融资规模大于分红），但少部分时候，也出现过股权融资规模低于上市公司分红。分别是1995年、2005年、2013年，这几次过后，不管经济是否改善，股市都会出现较大级别的牛市。2023 年下半年以来，随着股市政策驱动股权融资减少，股市的供需格局转变，我们认为这是牛市最重要的力量。而且可以预见的是，短期内股权融资规模尚难快速回升。
（2）牛市的第二个力量：经济政策对冲房地产风险。二级市场投资者关注更多的是经济政策，特别是房地产政策和财政政策。关于这一点，我们认为方向比短期结果更重要。美国次贷危机后，房价持续下降了6年，但股市的熊市时间很短，主要是因为从2008年底开始，美联储开启了量化宽松，第一次量化宽松（QE1）后，经济依然偏弱，后续还有QE2、QE3，直到2014年量化宽松才停止，但股市的反转在QE1后就开始了。
国内2014-2015年的货币宽松和房地产棚改政策也是类似的，确认经济企稳回升是在2016年之后，但股市牛市已经在政策全面转向的2014年下半年就展开了。所以当下来看，9月的政策拐点，方向上也标志着熊市的结束，短期效果和力度如何只会影响节奏。
（3）交易量是由短期资金决定的，过高的交易量大多是阶段性高点的标志。最近的调整，我们认为表面上是投资者对政策预期和效果的分歧，但本质上可能是很多博弈性短期资金热情过高后的降温。之前的历轮牛市中，短期换手率过快的回升过后，往往股市都会出现季度级别的震荡休整。如果以换手率来看，牛市中后期虽然指数会比牛市初期高很多，但股市整体换手率并不会持续抬升。比如2006-2007年牛市中，2006年5月、2007年1月、2007年5月，三个换手率的高点相差不大，但指数点位越来越高。2019-2021年牛市中，2019年3月、2020年2月、2020年月，三个换手率高点也相差不大。我们认为背后很重要的原因是，短期交易性资金对交易量影响更大，长期增量资金对指数中枢影响更大。当短期资金和长期资金形成合力，股市交易量会快速回升，随后，随着短期资金减仓，交易量下降，但由于长期资金的托底，指数不会完全跌回去。如此多次，在换手率没有持续增长的情况下，指数高点多会持续上涨。
牛市初期换手率下降后，震荡时间往往比牛市中后期更长，重点关注政策效果和行业盈利。一般来说，不管一轮牛市有没有盈利支持，牛市初期大多是没有盈利支撑的，整个市场和大部分行业的上涨都是以估值抬升为主。如果以市场上涨的速度和交易量回升的速度来看，上涨期间牛市初期和牛市中后期差异不大，都会是快速放量上涨。主要差异会表现在交易量下降后，牛市初期震荡休整的时间更长，而牛市中后期交易量下降期，市场震荡休整的时间和幅度均会较小。
（4）短期A股策略观点：牛市还在，但会通过震荡降速，因为当前居民资金流入强度不足以让指数快速突破。随着股市供需结构的变化，特别是居民热情的回升，股市大概率已经进入牛市。但这一次牛市的速度可能很难维持之前那么快，因为居民资金流入的速度并没有2014-2015年那么快：（1）最近1个月的融资余额，表现确实比指数强很多，但如果把9-10月加在一起来看，融资余额回升幅度和指数涨幅差别不大，这比2014-2015年居民资金加杠杆流入时慢很多。（2）个人投资者开户数9-10月暴涨，单月开户数已经快接近2015年高点。但如果观察百度股票开户搜索指数，能够看到10月下旬开始，开户热度明显下降。（3）与2014-2015年牛市不同的是，这一次居民资金大幅申购ETF，ETF规模已经和主动产品规模相当。不过从增长速度来看，ETF增长虽然快，但并没有2020年公募主动权益产品规模增长的那么快。
建议配置顺序：金融地产（政策最受益）>传媒互联网&消费电子（成长股中的价值股）>上游周期（产能格局好+需求担心释放已经充分）> 出海（长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期）> 消费（超跌）。10月的市场风格分化很大，交易性资金非常活跃，但机构相关重仓个股表现较弱。如果以低价股和业绩预亏指数来看，10月下旬到11月上旬超额收益大幅上行。参考2019-2021年牛市期间，低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系，能够发现，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期末期至震荡休整初期。所以我们认为在牛市中，低位亏损个股表现较强，可能是一个季度上涨波段后期，市场可能很快或正在震荡休整的标志，市场风格可能很快会由游资风格变为机构风格。
2
本周市场变化
本周A股主要指数均下跌，其中上证综指（-1.91%）、沪深300（-2.60%）、上证50（-2.62%）跌幅较小。申万一级行业本周绝大部分下跌，仅综合（5.08%）、商业贸易（2.18%）、纺织服装（0.06%）上涨。概念股中，氢能源（43.34%）、特朗普概念股（12.41%）、新能源车（7.02%）、丙烯酸（6.35%）领涨，激光雷达（-20.38%）、科创次新股（-10.6%）领跌。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
责任编辑：王旭
自泊潮港湾至西北面的沙井湾，榕桥江在此入海，淡水与海水交汇处正是优质沙虫生长的绝佳地点。
自觉投身入新时代中国特色社会主义建设中，全面深化税收改革、全面优化税收服务、全力抓好税收收入，收好税，执好法，服好务，为奋力谱写社会主义现代化新篇章贡献积极力量。
自1997年创立以来，经过十九年的不断努力，中国国际时装周已逐渐成为具有国际影响力的时尚舞台,印证了中国时尚界日益增长的影响力，也成为时装设计师和知名品牌发布流行趋势、展示创新设计、建树品牌形象的具有国际影响力的时尚舞台。
自民党总裁、首相安倍晋三最早11月1日将在特别国会上被指名为第98任首相，启动第四届安倍内阁。
自2016年以来,在市政当局监管下,无论是个人和企业都能在符合法律规定的情况下获取这个数据中心汇总的匿名数据资源,用于教育、科研、开发新技术和服务方案来解决城市建设遇到的挑战。
(来源：(百度网页))
