原标题：洪涝加剧供应担忧，棕榈油重拾涨势
来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
本报告完成时间 | 2024年11月29日
在经历千元级别的回调后，缺乏实质性政策调整，油脂市场对生物燃料需求前景的担忧被暂时搁置，市场关注点再度回到更具确定性的现实世界。尽管看涨预期及市场报价一度松动，在对未来几个月产地较强的去库预期下，最近几周产地棕榈油卖货并没有很好跟进，这体现为国内进口利润虽有所修复但倒挂幅度仍深，市场虽有零星买船但并非基于正向进口利润，甚至还有企业在持续洗船。本周东南亚强降雨引发洪涝，对即期棕榈油产量及物流运输带来冲击，预计将增加国内新增近月棕榈油买船的难度。在当前买船尚不足以覆盖刚需的情况下，棕榈油去库预期被进一步夯实，令近月合约面临挤仓风险，或有望带来棕榈油单边及月差的偏强运行。
一、中期棕榈油去库预期较强，抑制产地卖货意愿
在当前历史低位的国际豆棕价差下，随着印度排灯节备货结束，产地棕榈油出口整体呈走弱倾向。然而，过去几个月豆棕价差持续倒挂已令棕榈油需求被替代较多，这可能带来棕榈油需求边际减量的降低。此外，随着东南亚进入雨季，棕榈油产量有望在未来几个月持续下滑，这预计将令产地棕榈油库存趋于下降。
尽管出口有走弱倾向，受限于季节性减产，我们预计马棕年内库存增长空间不大。随干旱影响减退及产出恢复，印尼棕榈油库存在5-8月连续回落后有回升预期，但回升空间同样受到季节性减产的制约。进入2025年，在偏低的产量水平下，预计1季度产地库存整体偏于去化。若印尼没有推迟B40实施，在斋月3月冲击产量并提振备货需求的情况下，预计届时产地的棕榈油供应将更为紧张。
在如此供应状况下，除非需求大幅坍塌引致反季节性累库，预计未来几个月的棕榈油价格表现将整体呈易涨难跌。而在近期印尼官员屡次强调将如期实施B40，显示出对推行B40有较强决心的情况下，为规避油棕补贴基金资金亏空的风险，后期印尼调整出口专项税的概率也在增加，这可能为棕榈油价格带来进一步的上行驱动。产地棕榈油中期较强的去库倾向，印尼政府潜在的利多政策调整，预计将继续抑制产地卖货意愿，通过进口减少继续收紧国内棕榈油供应。
二、洪涝引发短期供给担忧，进一步夯实国内去库预期
回到国内市场。虽然豆棕价差倒挂持续抑制棕榈油需求，但在棕榈油需求早已被压缩至刚性的情况下，棕榈油相较于其他植物油的溢价增加很难再带来棕榈油需求减量，现存的需求已经刚得不能再刚，几乎不具备任何弹性。然而，产地卖货意愿不足令国内棕榈油进口利润修复缓慢，近期市场虽有零星买船但并非基于正向进口利润，甚至还有企业在持续洗船，这导致国内棕榈油刚需很难被当前买船覆盖。
根据我们的统计，当前国内12月船期棕榈油商业买船仅10万吨出头，1-2月船期更是只有一两条船，远不足以覆盖每月15-20万吨左右的刚需，这带来国内棕榈油库存进一步去化的预期。在近期东南亚洪涝影响棕榈油产量及物流运输，且强降雨状况可能在短期难以结束的情况下，我们预计国内新增近月棕榈油买船的难度将更大，这预计将令棕榈油去库预期被进一步夯实，带来近月合约一定的多头挤仓风险。
综合来看，尽管生物燃料需求前景存在风险，在暂未有明确政策出来前，预计短中期油脂市场逻辑将更关注当下，未来几个月东南亚棕榈油供应存在收缩预期，预计将令棕榈油走势易涨难跌。在当前买船尚不足以覆盖刚需且产地洪涝限制新增买船的情况下，棕榈油去库预期被进一步夯实，棕榈油近月合约面临挤仓风险，有望带来棕榈油单边及月差的偏强运行。这预计将一定程度向其他油脂市场外溢，但品种间价差或进一步走向极端。
研究员：石丽红
期货交易咨询从业信息：Z0014570
责任编辑：赵思远
在两天的峰会中，中国政府将强调推动“绿色金融的重要性、财政透明、金融调整和数字经济，以及其他先进的理念，这些理念可以称之为协调行动的计划。
在签租房合同时，还要明确租房日期、租房期限、租金、租金变更方式等，避免使用模糊语言，你想租一年的就不要签半年合同，防止房东中途提高价格。
在煤炭产业的“隆冬季，许多煤炭企业发展陷入困境，只能通过降薪、裁员等方式来维系简单再生产，甚至将维简、维修、安全、环保等费用压缩到了极限。
在临澧，县公安局原党委副书记、副局长杨华和县公安局原副主任科员、爆炸危险物品监管大队大队长刘伟，都违规参与涉危爆、烟花经营性活动。
在拍摄过程中，许多地方党委、政府、企业给予热情支持，使得电影终于克服重重困难拍摄成功，并被中央宣传部办公厅、国家出版广电总局办公厅列入今年全国重点展映的八部优秀影片之一。
(来源：(百家解读))
