原标题：东吴策略：从本轮调整结构看年末策略和行业配置
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：东吴策略陈刚团队
11月13日以来，A股经历阶段性调整，各指数与行业板块呈现普跌态势，市场整体观望情绪加重。怎么看待本轮调整？年末策略和行业配置如何进行？
从结构上看，本轮调整具有以下几大特征：
第一，“杠铃两端”的大盘和微盘相对占优，中小盘明显承压。分大小盘来看，11月13日至11月22日市场调整期间（下同），大盘价值、上证50为代表的大盘指数跌幅较小，分别为-2.3%、-4.1%；同时，因处于总量政策真空期，叠加量能虽有下修但仍偏充裕，题材交易相对活跃，期间万得微盘指数也仅下跌3.9%；与此同时，中小盘走弱明显，中证500、中证1000期间涨跌幅分别为-8.2%、-7.1%。
第二，双创板块表现较弱，红利风格防御属性突出。从指数风格来看，本轮调整期间创业板指领跌，科创50跌幅也较深，分别为-9.0%、-7.7%；中证红利得益于防御属性相对扛跌，仅回落2%。
第三，从行业来看，银行、石油石化、煤炭等红利/顺周期蓝筹板块表现坚挺。随着市场风险偏好的降温，叠加市值管理文件催化，银行、石油石化、煤炭、公用事业等红利板块较为稳健，期间涨跌幅分别为-0.8%、-1.4%、-1.5%、-2.7%。国防军工、电子等成长行业跌幅居前，接近-10%。
本轮调整特征的形成有以下几点原因：
第一，几类资产的背离：A股与汇率、港股、商品，以及A股内部大小盘的背离
我们在报告《如何看当前A股和几类资产的背离及产业趋势交易？》中提出，近期A股市场走弱的核心原因在于几类资产的背离。具体而言，自10月中旬以来，A股一度向上突破，表现强劲；而人民币汇率、港股及大宗商品等其他资产却普遍承压：汇率持续贬值，港股震荡整固，黑色系及全球定价商品价格下挫。同时，A股内部呈现“风格跷跷板”特征，大小盘分化明显。这种资产间的背离状态，反映出各类资产背后定价逻辑的差异，A股上涨主要基于市场风偏改善下的流动性逻辑，汇率和港股更多受到强美元的压制，商品市场则在表达基本面“弱现实”。
从历史经验来看，资产之间的背离通常难以长期维持，最终会通过部分资产的修复或调整实现再平衡。我们构建了A股与汇率、港股、商品的背离指数以及A股大小盘风格轮动指数，指标显示，至11月中旬各类资产的背离程度达到了较为极致的水平，近日A股与人民币汇率及商品的背离指数已经开始触顶回落，大小盘风格逐步趋于均衡。A股对于其他资产背离的修复，正是本轮市场调整的核心原因，近期红利/顺周期大盘风格相对占优也印证了这一趋势。
第二，当前处在政策预期空窗期，主线未明
当前正处于年底中央经济工作会议前的政策预期空窗期，市场情绪较政策密集出台阶段有所回落。一方面，此前发布的财政政策整体力度虽略超预期，但主要集中于化解地方债务风险，政策落地效果仍待观察。另一方面，特别国债支持消费、注资银行等相关政策尚未落地。在短期政策真空期内，增量催化不足，市场主线尚未清晰，指数较难形成上攻合力。
第三，外部扰动加剧，市场风险偏好回落
近期市场受外部因素扰动影响较大。一是，外资对于明年国内经济和市场的看法较为谨慎。二是，美国经济政策不确定性仍较强。特朗普提名的内阁成员，如沃尔兹、卢比奥等，对华立场偏鹰，增加了市场对未来经济形势的担忧；同时鲍威尔鹰派发言，强调“不急于降息”，短期再次加剧强美元预期。三是，地缘政治方面俄乌冲突升级、朝鲜半岛局势恶化，进一步压制了市场的风险偏好。
年末看好大盘股，中长期成长股有望占优
年底，大盘顺周期风格有望迎来阶段性配置机会
正如我们在此前报告《年末估值切换行情值得期待》中强调，历次经济周期拐点前后，由于投资者对政策的关注度明显提升，年末市场交易会趋向围绕政策预期展开。当前类比2012、2014、2022年，岁末年初宏观靴子有望逐步落地，叠加我们构建的大小盘风格轮动指数已经触顶回落，市场风格可能阶段性向大盘顺周期切换。
接下来的重要观察窗口是年底的中央经济工作会议以及明年的两会，在此期间，增量政策有持续落地的可能，而政策预期难有证伪的风险，市场逻辑将沿着 “预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下修复——预期斜率向上空间重新打开”的逻辑演绎，顺周期风格有望迎来阶段性的配置机会。
中长期市场交易主线仍在科技成长
从产业政策视角看，科技创新在全会《决定》的战略位置明显升级，科技创新的定位由“驱动发展新引擎”升级为“中国式现代化的基础性和战略性支撑”，科创由发展的辅助角色向核心角色转变。在产业政策的密集催化下，科创板块将乘风而上。
从科技周期视角看，电子等板块自身供需及库存周期处于上行区间，同时“大国安全”对国内科技产业提出增量需求，叠加科技产业浪潮中我国往往在制造及应用端的展现出“后劲”，A股科技公司有望明显受益。
从美元周期视角看，趋松的金融条件有利于全球制造业需求和生产补库活动，我国制造业量价与盈利水平有望迎来改善。由于依托海外需求，中国成长型制造业行业估值的分母端应为美元利率，且成长股的盈利波动贡献也更多来自于海外，受美元利率变化的影响较大，因此降息周期开启后，成长风格或将占优。
具体板块推荐
短期来看，顺周期方面年底前建议关注四大方向：1）低PB：受益于市值管理政策预期、结构型货币工具创新，低PB国央企存在估值修复空间（银行、保险、建筑、以及以有色为代表的周期股等）；2）化债：随着地方化债政策启动落地，存在较多应收账款的建筑、环保行业将有望改善资产质量，估值有望提升；3）地产链：伴随地产修复，地产强相关的板块如建材、白酒有望受益；4）消费：美护、文旅、汽车、零食以及医药板块中带有消费属性的家用医疗器械、中药OTC等领域。此外，市场交易仍较活跃，部分产业趋势交易可能产生跨年行情，但范围或有所收窄，建议关注AI 软件（Agent/模型/应用），鸿蒙&信创，数据要素，可控核聚变，卫星&商业航天，固态电池，自动驾驶。中长期仍看好成长科技，包括半导体产业链、国产软件等自主可控方向。
风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险
责任编辑：王旭
新疆日报讯(记者赵西娅报道)7月24日,接受了人工耳蜗移植手术后的大学生叶热扎提·木拉力顺利出院回到天津职业技术师范大学,再经过几个月的康复性治疗,他将重回有声世界里。
新京报：对于邓小平访美九日，他们的评价是怎样的？傅红星：改变历史的九天，改变美国和中国历史的九天，也是改变世界格局的九天。
新违禁品具有一定杀伤性和危险性据市公安局公交总队相关负责人介绍，新公布的《目录》除明确了以往乘车规定的违禁物品外，对部分不属于法律、法规规定违禁物品，但具有一定的杀伤性和危险性的其他物品，可能危害公共安全和运营安全的生活、生产用品也纳入轨道交通禁止携带范畴，如菜刀、砍刀、美工刀等刀具、锤、斧、锥、铲、锹、镐等工具，矛、剑、戟等，以及其他可造成人身被刺伤、割伤、划伤、砍伤等的锐器、钝器。
新京报快讯(记者程媛媛)近日，湖北十堰市白浪区网友曝光了一组7岁女孩伤痕累累的照片，并称女孩长期遭受后母和生父暴打。
新闻同期声济南这些居民，2000元取暖补贴领不到了！不过你最高还能领1200元济南是冬季清洁取暖试点城市，气代煤、电代煤实施细则已经推出，每户居民最高能领3200元补贴！但是并不是所有清洁取暖的居民都能领到3200元。
(来源：(百度百科))
