原标题：一周研读｜中信证券研究：定价主力正在切换
来源：中信证券研究
PART 1 定价主力正在切换
市场正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，等待房价和社融的发令枪，配置上，短期可以继续用部分低估值顺周期品种过渡，待信号明确后积极增配绩优成长和内需消费。
策略聚焦：定价主力正在切换，政策共识重新凝聚
当前市场的定价主力正处于从个人投资者向机构投资者切换的阶段，机构关注的房价和社融信号仍需观察，投资者的心态比较脆弱，在外部扰动下放大了波动；当前正处于政策空窗期，政策预期出现紊乱，但是国内政策的方向和目标明确，12月料将再次凝聚共识；市场正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，等待房价和社融的发令枪，配置上，短期可以继续用部分低估值顺周期品种过渡，待信号明确后积极增配绩优成长和内需消费。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
政策：中央经济工作会议前瞻：固本培元，稳中求进
2024年中央经济工作会议预计将在12月中旬召开，会议将分析当前经济形势、定调2025年经济工作目标。我们预计会议对明年宏观政策的定调将延续积极态度，后续新一轮政策部署将明显提振市场信心：1）化债：加快用于置换的专项债额度下放和发行；2）地产：落实城中村改造、收购限制土地及收储、需求侧政策放松；3）商品消费以旧换新延续扩容，服务消费拓宽供给；4）科技和产业政策聚焦产业升级、自主可控和民企参与；5）提振资本市场与深化国企改革共振，改善投资者回报。
风险因素：全球地缘政治局势超预期恶化；中国宏观经济修复放缓；发达经济体经济超预期下行；国内宏观政策不及预期；改革进展不及预期。
玻纤：为什么我们当前看好玻纤行业？
2024年3月底以来，随着主要企业对玻纤复价，行业开启景气上行周期，但目前企业盈利和估值仍处底部。展望2025年，我们认为行业供需动态平衡有望保持，而风电纱、热塑短切等高端品类需求增量确定性和弹性较高，价格亦有向上弹性；2026年行业新增产能或将明显减少，玻纤供应阶段性紧张的可能性较高，价格有提升空间。综合来看，行业景气提升有望持续，主要玻纤企业盈利改善和估值提升均具备空间和弹性，当前行业处于大机遇配置时点。
风险因素：宏观经济大幅波动、原材料和燃料等成本提升、新增产能投放非理性、海外需求衰退、国内风电、地产等下游需求增长不及预期。
美妆与商业：近处激昂，远眺彷徨
“史上最长”双十一以平台满减、红包、消费券等“激战”引流，带动双十一整体及美妆品类GMV表现亮眼，验证内需具备结构化、可激发的消费潜力。国货市占持续提升、头部品牌表现强势，淘天平台作为品牌主阵地进一步明确，龙头地位确定性或将提升。但此次双十一大促同时伴随着价格带下行、品牌集中度降低、新品突破较少趋于存量博弈等现象。
风险因素：可选消费受居民消费力影响较大；本土品牌产品力、品牌力提升不及预期；电商平台销售集中的风险；营销渠道发生重大变革；行业竞争加剧风险；大促数据代表性有限导致结论有偏；参考的数据库样本局限导致结论有偏。
PART 2 精神消费价值几何
我们认为当下中国精神消费已有经济、人口等方面的发展基础，供给端具备丰富的优质IP和人才储备，需求端国民文化自信、受众群体渗透和相关消费支出均有望提升。
卡牌：始于IP，打造卡中世界
当前国内IP行业景气度高，卡牌作为IP衍生的重要品类，市场规模快速增长。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+收藏+社交+娱乐属性，需求高增，我们测算2027年我国卡牌市场规模有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和持续创新为核心要素。当前行业处在快速发展期，我们认为具备强IP能力，且有设计工艺、渠道赋能的玩家有望成为破局者。
风险因素：宏观经济及消费修复低于预期；潮玩行业增速不及预期；行业竞争加剧风险；IP授权合作不及预期；舆论压力及监管收紧风险。
消费：当次元壁被打破，精神消费价值几何？
日本在“失去的二十年”期间，许多消费赛道均面临萎缩，但动漫产业却实现逆势增长，其中有经济、人口、社会环境等时代背景的作用，也存在其商业模式和产业链运作成熟的贡献。观日鉴中，我们认为当下中国精神消费已有经济、人口等方面的发展基础，供给端具备丰富的优质IP和人才储备，需求端国民文化自信、受众群体渗透和相关消费支出均有望提升，IP衍生市场规模有望超5，000亿元，建议关注以“谷子”经济为代表的IP衍生消费、国风国潮两条主线。
风险因素：宏观经济下行；行业增长不及预期；竞争加剧；IP 授权合作不及预期；政策风险。
消费：三丽鸥深度复盘：形象IP鼻祖，兴于Kidult，疫后强势复苏
作为情绪价值、精神消费的重要载体，IP产业链于疫情后持续繁荣。三丽鸥是IP产业链上游龙头企业，受益于经济社会环境催化、动漫多元化发展以及Kidult消费行为、卡哇伊风潮的兴起。通过商业模式、IP孵化及运营、业务端的全面改革，公司成功穿越周期，在疫情后重回高增长，并实现了IP多元化发展下的自我超越。观日鉴中，建议关注内容IP产业链暨“谷子经济”和国风国潮相关公司。
风险因素：IP与兴趣产品为典型的可选消费品，受居民购买力、消费意愿影响大的风险；监管力度超预期的风险；知识产权风险；IP创作开发的不确定性风险；消费者需求与偏好不断变化，IP影响力减弱的风险；行业竞争加剧，侵蚀盈利能力。
责任编辑：江钰涵
这一信息无疑表明，监察机关将从过去位列政府职能部门的从属地位，上升至与政府和法院、检察院平级的独立地位。
这一特殊“本领，让脉冲星在计时、引力波探测、广义相对论检验等领域具有重要应用。
这一切如今看起来非常拥有韩军军队特色的传统，都继承于二战前的旧日本帝国军队……日本的等级传统想起旧日本的军人相信不少中国人大脑当中立刻会想起那个残忍、狡诈但是无比忠诚随时愿意为了天皇陛下而死的形象。
这意味着，中国金融监管格局正式从原来的“一行三会(人民银行、银监会、证监会、保监会)升级为“一委一行三会，这或将改变中国金融监管有协调却缺乏统筹的现状。
这只未满3个月的小黑熊在他家喝奶、吃苹果、爬树……简直萌翻了。
(来源：(体验解读))
